Análisis Económico de Proyectos 17 | Evaluación de Proyectos de Inversión privados | Aspectos Generales, Pautas

Análisis Económico de Proyectos 17 | Evaluación de Proyectos de Inversión privados | Aspectos Generales, Pautas

EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA DE PROYECTOS PRIVADOS

1.0 ASPECTOS GENERALES.

1.1 PROYECTO DE INVERSION.

Recordemos que proyecto es una propuesta especifica para destinar recursos economicos: dinero, tiempo, conocimientos para obtener bienes de capital los cuales tienen como objeto producir en el futuro nuevos bienes o a aumentar la capacidad productiva de los medios existentes.

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Por tanto un proyecto de inversion tiene como objeto lograr en el futuro mayores beneficios de los que se obtienen actualmente con los recursos empleados. Brevemente recordemos que el ciclo de vida de un proyecto comprende desde su concepcion o idea de ejecutarlo, el analisis para su ejecucion, la implementacion, la operacion normal y finaliza su existencia momentos antes que empiece a dar resultados desfavorables de tendencia irreversible.

Vamos a dividir en el tiempo las fases de los proyectos en general estudiadas anteriormente en tres fases principales: Pre – Inversion, Ejecucion y Operacion. Lo señalado no excluye la necesidad de efectuar la evaluacion ex – post a fin de comprobar la conveniencia del Proyecto y su aporte a la tasa de rendimiento global a la institucion, empresa o sector.

1.1.1 Pre – Inversion.

Comprende desde la concepcion de la idea hasta el analisis de los elementos de juicio necesarios para decidir la ejecucion del proyecto. Implica la formulacion final de una alternativa armoniosa, integrada y factible que permita la expansion o mejoramiento de una unidad de produccion de bienes.

1.1.2 Ejecucion.

Comprende las decisiones y negociaciones sobre estudios definitivos, financiamiento, organizacion, licitacion, construcciones, equipamiento, montaje, pruebas y puesta en marcha.

1.1.3 Operacion.

Es el periodo de funcionamiento durante el cual se espera lograr los objetivos que han dado origen al proyecto.

1.2 CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS.

La envergadura de los estudios a realizar depende del tipo de proyecto, de monto y riesgo de la inversion a ejecutar.

Los proyectos de inversion de una Empresa industrial se pueden clasificar en las siguientes categorias:

1.2.1 Proyectos de Riesgo Minimo.

Comprende basicamente las inversiones de reposicion destinadas a mantener el nivel operativo de proyectos mayores implementados, donde el riesgo es minimo.

Tal es el caso de reemplazo de equipos o maquinarias cuyo desgaste ha mermado el nivel eficiente de rendimiento que debe tener el conjunto, y que impliquen decisiones de alquiler vs compras de equipos y/o servicios. En esta categoria se encuentra la gran mayoria de inversiones corrientes.

1.2.2 Proyectos de Riesgo.

Comprende las inversiones en nuevos proyectos o ampliaciones de proyectos existentes que involucran una inversion mayor y suponen un determinado riesgo economico. Tal es el caso de construccion de nuevas centrales de generacion y lineas de transmision, refinerias y plantas industriales, ampliaciones de plantas que requieran ampliacion de capital en condiciones riesgosas de mercado, precios, tecnologia, etc.

1.2.3 Proyectos de incertidumbre.

Son los tipicos proyectos de explotacion – produccion de hidrocarburos y minerales. Su evaluacion reviste caracteristicas especiales por la incertidumbre para encontrar el recurso y por la fluctuacion del precio en el tiempo.

1.3 ESTUDIO PARA DECIDIR INVERSIONES.

El desarrollo de la etapa de Pre – Inversion de un proyecto industrial de importancia implica realizar analisis a diferentes niveles.
- Estudio preliminar.
- Estudio de Pre – Factibilidad.
- Estudio de Factibilidad.

1.3.1 Estudio Preliminar.

Se define asi al conjunto de informaciones y analisis de caracter eminentemente cualitativo que permitan decidir la asignacion de recursos para la ejecucion de estudios mas detallados. Este nivel de analisis debe permitir orientar desde su inicio, la ejecucion de estudios mas detallados que correspondan a los planes de la empresa en el corto y largo plazo.

1.3.2 Estudio de Pre – Factibilidad.

Es el conjunto de analisis tecnico – economica que deben hacerse para asegurar la existencia de por lo menos una alternativa factible para la realizar el proyecto.

La evaluacion economica de cada alternativa incidira en los meritos intrinsecos del proyecto sin considerar financiamiento, podra efectuarse desde el punto de vista del pais (antes de impuestos) o de la empresa (considerando estos).

Este enfoque permite descartar proyectos de inversion sin necesidad de ir a etapas mas avanzadas que generalmente tienen un costo elevado y, en la mayoria de los casos, requieren de firmas consultoras especializadas.

1.3.3 Estudio de Factibilidad.

Es el conjunto de elementos de juicios necesarios para la ejecucion del proyecto, su cancelacion definitiva o su postergacion.

El estudio de factibilidad debera tener en cuenta los aspectos tributarios y el financiamiento. Comprendera, segun el caso, un analisis de sensibilidad de las variables de decision criticas del proyecto.

En los casos en que el estudio de factibilidad arrojara resultados positivos, se pasara a la elaboracion de un resumen preciso del estudio para obtener la aprobacion del proyecto por el nivel correspondiente y su posterior ejecucion.

1.4 EVALUACION ECONOMICO Y FINANCIERA.

Existen diversos criterios para evaluar proyectos basados en el analisis de flujo de fondos. La evaluacion de proyectos de inversion generalmente es llevada a cabo siguiendo los criterios del valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR), el periodo de recuperacion de la inversion (Pay-out).

Todos los proyectos, independientemente de la inversion efectuada, con recursos propios o con financiamiento, deberan ser presentados con un flujo de fondos expresado en moneda constante para efectos de su evaluacion.

Los proyectos seran evaluados en primer lugar economicamente, es decir, considerando el monto total de la inversion que se va a destinar al proyecto sin incluir ningun financiamiento.

Esta evaluacion verifica la bondad economica del proyecto per-se. La evaluacion economica de todos los proyectos debera hacerse desde el punto de vista de la empresa involucrada (es decir incluyendo impuestos).

En caso de contarse con financiamiento se desarrollara alternativamente una evaluacion financiera incluyendo como inversion inicial solo la parte no financiada, el servicio de la deuda y su influencia en el pago de impuestos (solo son escudo fiscal frente al pago de impuesto a la renta, los intereses de la deuda y no la devolucion de capital).

2.0 PAUTAS PARA EVALUAR PROYECTOS.

2.1 CRITERIOS GENERALES.

Los proyectos se deben evaluar bajo dos conceptos:
- Evaluacion Economica, que determina la rentabilidad del total de la inversion requerida para ejecutar el proyecto. La caracteristica esencial de esta evaluacion es que se debe prescindir de los aspectos financieros del proyecto.
- Evaluacion financiera, supone un financiamiento parcial de la inversion.

En la practica ambas evaluaciones son necesarias: la economica permite conocer los meritos intrinsecos del proyecto, y la financiera, la ganancia incremental que se tendria al llevarlo a cabo con el financiamiento previsto.

Si un proyecto es atractivo economica y financieramente para la Compañia de hecho lo es para el pais. Sin embargo, podria suceder que las evaluaciones de un proyecto den resultados atractivos para el pais y, en razon de impuestos muy elevados, sean inaceptables por las Compañias. De ser este el caso, el evaluador debera dejarlo claramente establecido para proceder a obtener la autorizacion en caso que las condiciones tributarias cambien.

2.2 PREPARACION DEL FLUJO DE FONDOS.

La tarea basica para la evaluacion de inversiones es el estimado del flujo de fondos que genera cada proyecto.

El resultado final a que se llegue dependera del cuidado que se ponga en dicho estimado.
La informacion que se necesita para el flujo de fondos debe ser calculada con un criterio de actividad incremental. Es decir, la diferencia que la implementacion del proyecto provocara en los ingresos y egresos de fondos que realmente genere en el negocio de la compañia.

En la preparacion del flujo se deben tener en cuenta las siguientes reglas:

- Usar solamente los cambios en los flujos de efectivo de la empresa que son causados por el proyecto bajo estudio.
- Evaluar los flujos antes y despues de impuestos
- Asegurarse que toda la data de flujos este incluida.
- Asegurarse que no se duplique la inversion en el caso de contarse con un financiamiento.

Los flujos de fondos de los proyectos deben ser preparados en moneda constante a fin de eliminar los problemas que generen la inflacion y la devaluacion.

Denominamos inflacion a la evolucion (aumento) general del conjunto de precios. A medida que la inflacion aumenta se hace mas dificil estimar correctamente los ingresos y egresos del flujo de fondos de un proyecto.

Por las dificultades existentes, para estimar la evolucion general de los precios internos sobre los 10 o 20 años proximo, en el analisis de proyectos es muy conveniente usar el metodo de la moneda constante.

Es preciso entonces establecer el flujo de fondos en dolares constantes o nuevos soles constantes haciendo, cuando sea necesario, la respectiva conversion monetaria a dolares corrientes o en nuevos soles corrientes.

Para la preparacion del flujo de fondos de un proyecto se debera tener en cuenta las siguientes consideraciones:

2.2.1 La Inversion Neta Inicial.

Comprende todas las salidas y entradas de dinero para implementar el proyecto, es decir, antes que el proyecto entre en operacion (periodo cero).
Para el caso de Inversiones Corrientes, la inversion neta inicial estara dada por las salidas y entradas siguientes:
- Costo del activo adquirido incluyendo los derechos de importacion.
- Costo de la instalacion del activo si se requiere instalarlo.
- Ingresos por la venta del activo antiguo que se reemplaza.
- Impuestos que se ocasionaron por la venta del activo antiguo.

Para los proyectos de mayor envergadura, la inversion neta inicial estara determinada por las salidas y entradas siguientes:
- Costo de Estudios en todas sus fases.
- Costo de activos fijos adquiridos.
- Costo de instalacion de los activos fijos.
- Intereses Pre – Operativos.
- Gastos de puesta en marcha.
- Capital de trabajo necesario para iniciar el periodo productivo de la inversion.

2.2.2 El lujo de Fondos durante la Operacion.

Comprende todas las entradas y salidas de efectivo en dolares constantes, generados por la inversion neta inicial, durante toda la vida util del proyecto.

Los principales rubros que conforman el flujo operativo de fondos son:

Ingresos.- En este rubro se consideran las entradas en efectivo netas para la compañia, provenientes de la venta de los bienes o servicios producidos por el proyecto, asi como los ahorros ocasionados en benefico de la misma.

El obtener un incremento de produccion, sea neto o difiriendo la produccion, requiere de una serie de inversiones. Debe ser norma en estos casos, agrupar en lo posible todas las inversiones necesarias y compararlas en forma conjunta contra un solo ingreso proveniente del valor presente de la produccion incremental.

Finalmente, dentro de los ingresos, en particular en proyectos corrientes, en el ultimo año de la vida del proyecto debera figurar el valor de reventa o rescate de aquellos equipos que pudieran venderse, o el saldo no depreciado.

Egresos.- Aqui estan comprendidas las salidas en efectivo, por costos gastos en que se incurren durante el proceso operativo. Se debe tener especial cuidado con la depreciacion o amortizacion de la inversion debido a que es un costo para efectos de determinar el cargo por el impuesto a la renta, no siendo una salida real de efectivo. Esto da lugar a que se deba incluir nuevamente su valor en el flujo de fondos.

Para el calculo de la depreciacion de los activos fijos, se puede emplear el metodo lineal que consiste en cargar cada año un mismo porcentaje del valor de la inversion neta.

Tratandose de reemplazo de equipos, el flujo de fondos debera considerar el efecto incremental de la depreciacion y su influencia en el nivel impositivo.

2.2.3 Influencia de los Impuestos.

Nos referimos a los impuestos que correspondan pagar a las empresas, principalmente el impuesto a la renta. De no tener en cuenta la tributacion, la evaluacion economica sera hecha desde el punto de vista del pais.

La evaluacion economica desde el punto de vista del pais no debe incluir la depreciacion ni el monto del impuesto. Esta evaluacion es clave para priorizar los proyectos alternativos durante el estudio de pre – factibilidad.

Al considerarse el pago de impuestos como egreso en el flujo de caja, estamos haciendo la evaluacion economica desde el punto de vista de la empresa. Como es de todos conocido, la renta imponible es la diferencia entre ingresos y costos (incluyendo la depreciacion), sobre la cual se aplica un porcentaje de acuerdo a su monto para determinar el impuesto a la renta. Para efectos de simplificacion para los fines de nuestro curso vamos a seleccionar 30% como la tasa de impuesto a la renta. Hay que hacer notar que el 30% de impuestos se aplica a las utilidades netas despues de restarle las utilidades repartidas a los trabajadores a las que se refiere el numeral 2.2.5 siguiente.

2.2.4 Credito de Impuestos.

Conviene precisar la influencia de la tributacion en proyectos en los cuales durante los primeros años no se obtienen utilidades, en tales casos las perdidas incurridas pueden ser acumuladas generando un credito aplicable como “Escudo Tributario” para los cuatro (4) años siguientes:

2.2.5 Pago de utilidades a los trabajadores.

Actualmente la legislacion peruana preve que las empresas que tengan mas de 20 trabajadores deben hacer reparto de utilidades anualmente. Como maximo (y dependiendo del tipo de empresa) se ha establecido que el monto a repartir entre los trabajadores es el 10% de la Utilidad antes de impuestos. Este criterio debe ser usado en la preparacion de flujo de fondos.

2.2.6 Financiamiento.

Para la evaluacion financiera, es decir, cuando se preve obtener un financiamiento, en lugar de la inversion total debemos considerar solo la inversion con capital propio y en los ingresos – egresos:
- Los gastos financieros (intereses) que se generan por los prestamos para implementar el proyecto, deben ser considerados en el flujo como un egreso.
- Por otro lado, la amortizacion del capital del prestamo debe ser cargada integramente como un egreso al flujo de fondos sin que se tenga que incluir como un costo a efectos del calculo del impuesto a la renta.

2.2.7 Vida Util del Proyecto.

Desde el punto de vista economico, la vida util de un proyecto termina cuando el flujo de fondos comienza a ser negativo.

2.3 ACTUALIZACION.

2.3.1. Concepto.

Como se ha dicho , desde el punto de vista economico, las sumas de dinero de igual valor nominal pagadas o cobradas en fechas diferentes no tienen, independientemente de la inflacion, el mismo valor economico: “es decir,que no se lo mismo tener un nuevo sol disponible ahora que tenerlo disponible el proximo año”.

Para resolver el problema de comparacion entre sumas disponibles en fechas diferentes, se ha desarrollado la Teoria Actualizacion que a traves de los metodos de descuento financiero ponen de relieve las diferencias en el tiempo que muestran los movimientos de fondos cuando se determina su valor actual. Valor Actual significa el valor que hoy tendria una cantidad de dinero a ser recibida en fecha futura a una tasa de descuento determinada.

Matematica Fin.19.formula

donde:

P = Valor Actual.
Vn = Valor nominal en el periodo n.
i = tasa de Interes o Tasa de Descuento Actual de la Empresa.

Esta formula permitira actualizar los flujos de fondos de acuerdo a la tasa de descuento asumida, facilitando comparar diferentes sumas de dinero de acuerdo a su mayor o menor valor actual.

2.3.2. Tasa de Actualizacion de las Empresas.

Para financiar sus inversiones las empresas utilizan diferentes fuentes de capital como fondos propios, prestamos en condiciones favorables generalmente de instituciones de fomento internacional, credito de proveedores, avance de cuentas, etc., que dan lugar a que la tasa de actualizacion corresponda a un costo medio de sus diferentes fuentes de financiamiento.

La referencia al costo medio de financiamiento es solo una manera preliminar de abordar el problema del establecimiento de una tasa de actualizacion (ver Anexo Nº 2).

Cuando el capital disponible no es suficiente para realizar todas las inversiones que en general aportan beneficios superiores a su costo, la tasa de actualizacion debera jugar el rol de limite minimo aceptable de retribucion de los capitales propios (tasa de corte) y es entonces definida superior al costo de financiamiento.

La nocion que prevalece es la de costo de oportunidad del dinero para la empresa, es decir, la rentabilidad alternativa que tiene el dinero para la empresa.

Por otra parte, el destino de la inversion sea a proyectos con riesgo minimo o alto riesgo, tiene marcada influencia en la determinacion de la tasa de actualizacion.

De acuerdo al tipo de proyecto, se sugieren las tasas de actualizacion como siguen:

Proyectos con riesgo Minimo.

Para proyectos de riesgo minimo, entre los que se incluyen las inversiones de reposicion o inversiones corrientes no ligadas a proyectos relacionados con la implementacion de una nueva planta, un nuevo negocio, se debera considerar la tasa de descuento de la Empresa calculado de acuerdo al Anexo N° 2.

Proyectos con Riesgo.

Dentro de esta categoria se incluyen aquellos proyectos que presentan riesgo no solo por el alto nivel de inversion que demandan, sino por la complejidad o novedad del proceso que implican.

Para este tipo de proyectos se utilizara una tasa de actualizacion despues de impuestos igual a la tasa de los Proyectos con riesgo Minimo a la cual hay que adicionarle un spread de 3 a 5 %. En general se usara la tasa WACC (Weighted Average Cost of Capital) para la evaluacion economica y el Costo de Oportunidad de Capital (COK) para la evaluacion financiera.

Clasificacion de los proyectos de inversion

  • Proyectos de riesgo minimo o inversion corriente.
  • Proyectos de riesgo.
  • Proyectos de incertidumbre.

Evaluacion

  • Evaluacion economica
  • Evaluacion financiera
  • En ambos casos la evaluacion realizada es en moneda constante. Inflacion. Devaluacion.

Preparacion de flujo de fondos

Inversion inicial

  • Costo de Estudios en todas sus fases.
  • Costo de activos fijos adquiridos.
  • Costo de instalacion de los activos fijos.
  • Gastos Pre operativos.
  • Intereses Pre operativos.
  • Gastos de puesta en marcha.
  • Capital de trabajo necesario para iniciar el periodo productivo de la inversion.

Flujo de fondos durante la operacion

  • Ingresos del Proyecto. Ventas, ahorros.
  • Egresos: costos de produccion, administracion, gastos en ventas.
  • Depreciacion.
  • Pago de utilidades a trabajadores. Decreto Leg N° 892 y otros.
  • Influencia de los impuestos: Impuesto a la renta 30% de la UOAT.
  • Valor de reventa o rescate.
  • Vida util de un proyecto.

 

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La actualizacion en la evaluacion economica de Proyectos

Definicion:

01 Actualizacion en la evaluacion economica

  • WACC es la tasa de actualizacion empresarial (costo de capital y deuda).
  • WACC para proyectos de riesgo minimo.
  • WACC para proyectos de riesgo.
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